时间：2022-11-23 21:20:21 | 浏览：44
中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《Q3销售环比回暖，三大业务齐头并进》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为40.3元。
晨光股份(603899)
核心观点：
事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收137.3亿元，同比增长12.99%；归母净利润9.35亿元，同比下降16.28%；基本每股收益1.01元/股。其中，公司第3季度单季实现营收52.96亿元，同比增长18.6%；归母净利润4.07亿元，同比下降9.84%。
办公直销业务占比下降&盈利改善，带动公司毛利率环比提升。报告期内，公司综合毛利率为20.65%，同比下降3.5pct。其中，22Q3单季毛利率为20.89%，同比下降3.5pct，环比提升1.61pct。公司毛利率环比改善，主要是因为：22Q3，毛利率偏低的办公直销业务营收占比环比下降5.86pct，同时，办公直销业务毛利率环比提升0.57pct。
费用管控效果显现，净利率环比提升。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.43%，同比下降1.29pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.51%/4.17%/1.01%/-0.26%，分别同比变动
-0.51pct/-0.25pct/-0.25pct/-0.28pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为7.13%，同比下降2.08pct。其中，22Q3单季公司净利率为8.13%，同比下降2.04pct，环比提升1.91pct。
传统核心业务回暖，线上渠道表现亮眼。公司传统核心业务前三季度实现营收61.04亿元，同比下降5.29%；Q3单季实现营收25.03亿元，同比增长5.49%，增速环比转正。其中，晨光科技表现亮眼，Q3实现营收2.26亿元，同比增长36.29%。我们认为，公司传统核心业务环比改善主要是因为：1）Q3疫情形势较Q2明显改善，线下客流有所恢复；2）九月开学季促进文具消费。
零售大店业务环比改善，门店数量稳中有升。公司零售大店业务前三季度实现营收6.92亿元，同比下降10.62%；Q3单季实现营收2.62亿元，同比下降9.08%，降幅环比收窄23.01pct。业务环比改善主要是因为：疫情形势好转带动线下客流恢复。公司持续推进门店布局，门店数量稳中有升，截至报告期末，公司在全国拥有537家零售大店，环比增加3家，其中九木杂物社484家，环比增加3家，晨光生活馆53家，环比维持不变。
办公直销业务维持高增，盈利能力环比修复。公司办公直销业务持续推进客户开发，业务实现高速成长，前三季度实现营收69.33亿元，同比增长40.57%；Q3单季实现营收25.31亿元，同比增长40.27%。同时，办公直销业务Q3毛利率达到9.1%，环比改善0.57pct，预计未来伴随业务规模持续增长，规模效应带动下，毛利率有望持续提升。
投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.69/2.12/2.52元/股，对应PE为25X/20X/17X，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曹倩雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.7亿，根据现价换算的预测PE为23.85。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级26家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为60.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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