国盛证券:给予晨光股份买入评级

时间:2022-11-23 20:59:29 | 浏览:633

2022-05-12国盛证券有限责任公司姜文镪,姜春波对晨光股份进行研究并发布了研究报告《一体两翼,世界级晨光》,本报告对晨光股份给出买入评级,当前股价为47.52元。晨光股份(603899)一体两翼,迈向“世界级晨光”。晨光文具成立于20

2022-05-12国盛证券有限责任公司姜文镪,姜春波对晨光股份进行研究并发布了研究报告《一体两翼,世界级晨光》,本报告对晨光股份给出买入评级,当前股价为47.52元。

晨光股份(603899)

一体两翼,迈向“世界级晨光”。晨光文具成立于2008年,2012年成立科力普,同年推出晨光生活馆升级门店,2016年推出九木杂物社探索精品文创。公司不断拓展新业务模式,通过高端化、线上提升等战略举措,数字化、MBS、兼并购等战略支撑,实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命,向“世界级晨光”迈进。2015-2021年收入从37.49亿元提升至176.07亿元,CAGR为29.40%;归母净利润从4.23亿元提升至15.18亿元,CAGR为25.72%,业绩稳健成长,ROE稳定超20%。

传统零售:渠道壁垒深厚,产品优化升级,品牌优势显著。对比日本,我国文具行业起步晚,产品研发仍存差距;现阶段消费群体数量见顶回落,行业成长驱动力由量增转为价升,单价、人均消费仍有较大提升空间。此外,消费升级促进行业加速出清,2011-2020年CR5从24.8%提高到38.3%,晨光市占率达23.1%,远高于得力(7.3%)、爱好(2.8%)、真彩(2.7%)。对标海外,2020年日本、美国书写文具市场CR5分别达58.3%和51.0%,我国市场集中度仍存较大提升空间;且晨光聚焦产品研发,突围中高端市场。2015-2021年传统零售收入从34.65亿元提升至87.88亿元,CAGR为16.78%;净利润从4.24亿元提升至12.97亿元,CAGR为20.51%。根据我们测算,预计传统业务收入空间为265亿元,仍有2倍以上提升空间,净利率假设提升至25%,净利润达66亿元。

渠道:卡位有限校边店资源,建立品牌护城河。据招股书显示晨光在校边店覆盖率超80%,渠道管理细致,奠定国内领先地位。目前晨光线下聚焦完美门店,推进单店质量提升、连锁加盟升级和配送中心优化升级,建立晨光联盟App提升业务数字化水平,扩大市场份额;线上注重增长质量,加强配套专供产品落地,优化直营业务&推进线上分销。此外,晨光积极探索海外市场,加速国际化布局,因地制宜,产品远销50多个国家和地区。

产品:性价比为王,文创转型迫在眉睫。晨光自主研发能力突出,突破国外技术封锁实现自主可控,每年推出上千款新品,产品设计频获国际大奖,高性价比产品奠定晨光领导地位。此外,公司以头部明星单品、核心爆款产品为主提升单品贡献,配合成熟的系列化产品及潮流文具(如盲盒、IP、季节限定等),突围文具中高价格带。

科力普:抢滩万亿蓝海,办公直销崛起。办公物资/MRO市场规模已超万亿,渗透率均不足5%,三方势力八大品牌竞逐市场;科力普一站式满足客户需求,SKU超百万,通过扁平化供应链为客户持续提供高性价比采购解决方案,并提供个性化增值服务。公司深化全国供应链,服务能力明显提升。1)仓库布局全国化&智能化、自建配送队伍提供响应效率;2)多地新设子公司、招纳落地服务商提高本地化服务能力。2013-2021年收入从1.07亿元提升至77.66亿元,CAGR为80.12%,净利率稳步上行。

杂物社&生活馆:探索精品零售,大有可为。顺应消费升级+渠道转型,晨光分别于2012年、2016年推出晨光生活馆和九木杂物社,探索文具文创新零售玩法,作为晨光传统核心业务产品升级和渠道升级的桥头堡,发挥品牌露出及产品升级的作用。1)九木杂物社:优化商品结构,提高文创娱乐用品占比,保持线下门店稳健扩张(每年约100家),推进线上业务如天猫旗舰店开设、直播、社群营销等推行,通过多个主题季及节假日行销提升顾客复购。2016-2021年收入从0.23百万元提升至9.5亿元,CAGR为427.6%。2)晨光生活馆:门店数量保持稳定,持续优化店铺运营管理,提升单店质量。

盈利预测与投资建议:公司传统零售结构持续优化,科力普持续放量,股权激励理顺,盈利能力持续上行,预计2022-24年营业收入为212.2/251.2/293.7亿元,同比增长20.5%/18.3%/16.9%;归母净利润为17.6/20.8/24.2亿元,同比增长15.9%/18.3%/16.4%,对应PE为25X/21X/18X,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:疫情反复,双减政策加码,原材料价格大幅上涨,竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安张心怡研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.74%,其预测2022年度归属净利润为盈利18.68亿,根据现价换算的预测PE为23.64。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有30家机构给出评级,买入评级28家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为70.26。证券之星估值分析工具显示,晨光股份(603899)好公司评级为4星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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