时间:2022-11-23 20:57:21 | 浏览:49
2022-05-07浙商证券股份有限公司史凡可,傅嘉成对晨光股份进行研究并发布了研究报告《晨光文具点评报告:文创龙头砥砺前行,疫情不改成长本色》,本报告对晨光股份给出买入评级,当前股价为47.0元。
晨光股份(603899)
投资要点
传统核心毛利率稳健向上,短期疫情扰动收入增速
细分品类来看,22Q1书写工具/ 学生文具/ 办公文具收入4.99/ 7.19/ 7.30亿元,同比-25.37%/ -6.69%/ -7.22%,短期疫情扰动收入表现,预期书写工具下滑较多主要系核心工厂位于上海,物流受限所致;22Q1书写工具/ 学生文具/ 办公文具毛利率分别为40.40%/ 33.42%/ 29.24%,同 比+1.29pct/ +1.11pct/ +1.07pct,毛利率表现稳健向上,推新带动产品结构上行,定价能力凸显。综合测算22Q1传统业务收入18.18亿元(下滑10-15%),期待疫后供应链修复带来的业绩改善。期内晨光科技收入1.18亿元(+9.07%), 表 现稳健;安硕方面,海外需求向上修复,业绩表现平稳。综合来看,公司渠道壁垒深厚,疫情短期扰动收入增速,后续向上修复空间可期。
科力普靓丽兑现,疫情压制零售大店表现
科力普:22Q1收入21.46亿元(+46.73%), 毛 利 率9.30%(-1.20pct),预期净利率约3%+,收入靓丽兑现、净利率稳中有升,规模效应日渐凸显。公司积极开拓优质客户,21年入围国家能源集团、中国通用技术集团等项目;同时延伸至MRO品类,中标中国电建集团、中国核工业集团等MRO项目。此外,公司持续推进供应链升级,一方面规模化采购降低成本,另一方面仓储物流体系持续优化,5级仓储体系网络有效覆盖全国,智能化系统提升运营效率,同时公司在全国自建7大区域配送中心,物流网络100%覆盖中国大陆区县,为客户提供及时服务打下坚实基础,在本轮疫情中科力普供应链亦展现了强劲实力,疫情影响极为有限。同时,公司积极推动数字化系统建设,针对不同客户设计个性化系统,为客户提供优质、快速响应的服务体验。综合来看,公司服务实力强劲、中后端基础扎实,且逐步延伸至MRO&营销礼品高潜品类,看好科力普新老客户放量,延续高增态势。
九木&生活馆:22Q1收入2.65亿元(+9.07%),1-2月表现较优、3月疫情影响线下客流;截止至Q1末,九木门店472家(环比+9家)、生活馆60家(持平)。短期疫情压制线下表现,但零售大店运营模式日渐成熟,会员体系逐步完善,已积累超过百万级注册会员,推新选品结合主题季行销打法,上新和销售节奏均有优化,期待疫后零售大店经营质量持续提升。
营收结构调整影响利润率表现,整体费用率把控较好
利润率:22Q1公司毛利率为21.71%(-2.92pct), 净 利 率 为6.52%(-2.09pct)。盈利水平同比下滑主要系(1)收入结构调整所致,其中科力普占比提升、书写工具受物流影响占比下降;(2)受疫情影响,传统收入增速承压,部分费用刚性导致传统业务费用率有所小幅提升。
期间费用率:22Q1公司期间费用率为13.37%(-1.52pct),其中销 售 费用 率 为8.08%(-0.67pct),管 理&研发费用率为5.38%(-0.75pct),财务费用 率 为 下 降-0.09%(-0.10pct)。
现金流及运营效率:22Q1公司经营性现金流量净额为0.04亿元(21年同期为1.64亿元)主要系传统业务受疫情影响叠加营运资金投入增加。22Q1应收账款21.43亿元(+3.69亿元),应付账款及票据24.03亿元(+3.38亿元)。22Q1存货周转率为2.13次(21年同期为2.18次),22Q1应收账款周转率为2.19次(21同期为2.29次)。
新五年战略扬帆起航,从渠道商向品牌零售商迈进
2021年公司开启全新五年计划,聚焦高端化、线上化、全球化。传统业务方面,公司聚焦全渠道流量布局,探索直供直销和DTC链路建设;产品端调结构促增长,积极推动高端化进程,同时发力低市占率高潜品类(如本册等)抢占份额;运营端推动数字化和供应链升级,带动效益提升;此外,公司亦有积极推动品牌出海。新业务方面,科力普持续挖掘客户增量、延伸MRO&营销礼品等高附加值品类,供应链升级和规模化运营有望持续增厚盈利能力,看好科力普高速兑现;零售大店方面,九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡,门店运营模式日渐成熟,开店和同店提升空间可期。
盈利预测及估值
文创龙头砥砺前行,疫情不改成长本色,传统业务稳健、新业务迈入高速兑现期,坚定看好公司投资价值。我们预计2022-2024年公司实现营业收入207.24/ 248.85/ 299.92亿元,同比增长17.70%/ 20.08%/ 20.52%;归 母净 利润17.65/ 20.80/ 24.52亿元,同比增长16.26%/ 17.87%/ 17.88%,对应PE分别为25.24X/ 21.41X/ 18.16X,维持买入评级,坚定推荐。
风险提示
疫情反复影响客流&供应链、下游需求不及预期、新业务客户开拓不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安张心怡研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.74%,其预测2022年度归属净利润为盈利18.68亿,根据现价换算的预测PE为23.38。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级27家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为71.04。证券之星估值分析工具显示,晨光股份(603899)好公司评级为4星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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36氪获悉,晨光文具公告称,公司证券简称拟变更为“晨光股份”。公司全称“上海晨光文具股份有限公司”保持不变,证券代码“603899”保持不变。
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e公司讯,晨光文具(603899)3月14日晚间公告,拟将公司证券简称由“晨光文具”变更为“晨光股份”,公司全称和证券代码保持不变。
晨光文具公告,公司于2022年3月14日召开第五届董事会第十一次会议,审议通过《关于变更公司证券简称的议案》,同意将公司证券简称由“晨光文具”变更为“晨光股份”,公司全称和证券代码保持不变。该事项无需提交公司股东大会审议。晨光文具主营业务:
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