晨光股份A股晨光股份603899A股晨光文具股票最新消息

2021 年，公司全年实现营业收入 176 亿元，同比增长 34.02%；归属于上市公司股东的净利润 15.2亿元，同比增长 20.90%。

从产品本身来看，由于技术成熟度高、产品生命周期长、原料相对易得、设备制造技术、产品标准化程度低等因素，文具生产及零售行业的整体进入壁垒较低。企业的竞争优势主要是产品质量提升和成熟的市场管理，能够及时应对市场变化做出反应，迎合消费者偏好，不断提升品牌认可度。

文具行业是典型的“小产品、大市场”，国内文具市场集中度较低，大多数企业规模偏小，产品较为单一，主要集中在中低端产品，根据中国制笔协会数据，国内从事文具制造的企业约8000 家，其中，90%的文具企业年营收低于 1000 万元，1000 万以上的文具企业有800家，而在10亿以上的文具企业仅5家，分别是晨光文具、得力集团、齐心集团、广博股份和真彩文具。

在细分品类书写工具方面，根据 Euromonitor 数据，2020 年国内书写工具 CR5 市占率仅 38.3%，相较于美国62.3%、日本63.6%和加拿大66.4%，国内头部文具企业市占率仍较低，本土书写工具品牌市占率达2%以上仅有 4 家。产业集中是文具行业未来趋势，中小企业由于以OEM代工生产模式为主，且缺乏品牌影响力、规模效应、渠道网络，盈利能力难以维持，未来品牌制造商有望持续扩大市场份额，行业集中度预计持续提升。

70%以上的竞争主要集中在普通文具产品，低端产品产能过剩，竞争混乱，行业整体效益低下，整体市场仍处于碎片化状态，前4大文具零售企业的总和不到全国10%的市场份额，行业集中度较低，存在整合机会。

市场占比较大的几家公司，2020年度晨光营收131亿，得力380亿（集团收入）、齐心80亿、广博26亿。

得力文具有较高的知名度和口碑，380亿收入是包含旗下电力、电动工具、地产、混凝土、和物业、等业务收入，得力不属于上市公司，没有获取到具体各板块业务收入信息，但从产品来看，得力的产品线较为丰富从办公用品到办公室设备、智慧办公场景、会议设备、安防设备、办公机具、收银支付、办公家具完整的产品链形成较强竞争优势。

齐心集团主要经营B2B办公物资研发、生产和销售；SAAS云视频服务等。公司围绕大办公产业链所涵盖的硬件、软件和服务等多个领域（办公文具耗材，办公家具电器、电脑及外设、数码和通讯设备及一系列办公场景需求）。用数字化手段连接合作伙伴和丰富的业务场景，为企业级综合办公提供服务。2020年办公物资收入76.9亿，占营收96.12%，SAAS营收2.4亿，占营收2.96%。

晨光2021办公文具和办公直销收入占比分别为18.9%、43.9%，合计占比62.8%，占比较高，毛利为27.91%、 9.37% 相对较低，书写工具和学生文具及其他占比为37.2%。

排名前三的公司都是办公文具占营收比重较高，而事实上整个行业办公文具的需求和品类要远远高于学生文具，数据显示学生文具的份额大约占整体份额的5%，办公用品需求小到订书机，笔，本，文件夹，大到打印机，复印机，考勤机，电子白板，碎纸机，而对办公用品的定义不再是单纯的办公文具，而是满足办公场景更多需求，从而衍生到办公家具，OA设备，办公耗材，IT电子设备，清洁用品，电脑周边用品，以及办公室电器，数字化办公协同方案。

传统核心业务和新业务（科力普和零售大店）收入各占企业收入的一半份额，新业务收入占比去年有所提升，科力普办公直销业务同比增长55%，零售大店业务同比增长61%。

晨光生活馆包括旗下九木杂物社，九木杂物社为落实新一轮五年战略，作为晨光品牌和产品升级的战略。

报告期内晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入10.5 亿元， 同比增长60%，其中，九木杂物社实现营业收入 9.5 亿元，同比增长70%。净利润为－0.23亿，比上年同期相比亏损收窄。截至报告期末，公司在全国拥有523 家零售大店，其中晨光生活馆 60 家，九木杂物社 463 家（直营319家，加盟144家）。

报告期内，晨光科力普实现营业收入77.6 亿元，同比增长55%，实现净利润2.4亿元，同比增长68%。

客户方面包含：

央企客户方面，入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网、中国邮政、中国有色集 团、东方航空等集团采购项目；

政府客户方面，入围深圳市政府、武汉市政府、西安市政府的电商 等项目；

金融客户方面，入围中信银行、农业银行、中国银行、中国邮储银行、江苏银行等全行 或分行项目；

其他企业客户方面，中标湖南省高速公路集团、罗氏中国、万物云、乌鲁木齐城市 轨道集团、江苏省机场集团、娃哈哈、小鹏汽车等采购项目。

从财务来看，净利润15.34亿，同比增长23.9%，息税后经营利润为13.31亿，同比增长25.8%。息税后经营利润是指不包含投资收益、利息收入、公允价值变动和资产处置收益后的公司主营业务利润。

毛利率为23.21%，净利率8.71，由于办公文具份额上升，毛利率净利率分别比上年有小幅下降。

随着规模增长，企业在营运上的投入增加，同时营运负债也在增加，营运净投入由正转负，减少了企业营运资本投入，提高资金运用效率。

报告期企业债务为3.67亿，占资本总额的3.2%，企业以股权资本为主，仅有少量短期债务。

固定资产净投资额为－1.9亿，当期没有新增固定资产投资，从近几年的净投资额来看，公司固定资产是保持维持，公司的生产模式是以销定产，自主生产和OEM委外生产相结合，部分产能是由外部代工完成。研发费用1.89亿，占营收1.07%，净利12%，研发支出略高于同行。

综合看企业运营效率，存货周转天数逐年缩短，应收周转天数延长，但应付周转天数也在延长，现金循环周期缩短，营运周期缩短，运营效率提升。

企业现金流与净利润保持同步增长，现金流状况良好，经营活动现金流为15.61亿，同比增长22.7%。自由现金流为11.59亿，同比增长19.1%。

文具行业集中度仍然较低，晨光作为头部企业市占率有望持续提升。综合来看，公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、持续推进产品高端化，提高渠道效率，保持传统核心业务稳健增长。

新业务、新渠道发展良好，零售大店业务亏损收窄，扭亏转盈指日可待，精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。科力普近年发展迅速，龙头品牌优势显著，后续有望持续放量。

如果是对其进行估值，结合市场环境公司战略，企业营收、利润现金流综合考虑，假设第一阶段五年增长率15%，接下来第二阶段为8%，预测企业未来十年的自由现金流价值。

永续阶段为零增长模型，这里的考虑是在实际经营过程中企业不可能达到永续经营，更难实现永续增长，在计算永续阶段价值的时候往往会高估企业的价值。

对企业而言文具产品本身没有太高技术壁垒，主要靠产品提质提高消费者认可，营销驱动提高品牌价值，市场渠道运营扩大市场份额，所以比较难预测在更远的将来市场和行业的不确定性，基于保守原则在零增长模型计算永续价值后再其基础上打个折扣，永续阶段自由现金流折现为428.13亿，在基础上打七折为299.69亿，合计内在价值为504.16亿，每股内在价值大约为54元。

（文章仅作财务分析和估值方法的讨论，估值结果也不是一成不变的，应该跟随企业经营和行业变化做出相应调整）

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