时间：2022-11-23 20:34:00 | 浏览：50
晨光股份公布1Q22业绩：1Q22实现营收42.29亿元，同增10.93%；归母净利润实现2.76亿元，同降16.04%；扣非后归母净利润实现2.56亿元，同降13.34%，略低于预期，我们认为主因疫情反复影响复工、复学与线下消费，及疫情防控带来的物流受阻所致。
评论：
1、疫情反复使传统核心文具业务短期增长承压，科力普维持快速崛起态势。公司1Q22营收同比增长10.9%，分版块看：1）预计传统核心文具业务（含安硕并表）营收实现约17亿元，同比下滑约14.8%；晨光科技收入1.18亿元，同增9.5%；按品类看，书写工具/学生文具/办公文具收入分别同降25.4%/6.7%/7.2%，主因疫情反复影响部分区域开工、开学与物流运输，增长短期面临冲击；2）科力普营收实现21.5亿元，同增46.4%，预计科力普大客户顺利获取，在手订单充沛，带动营收持续快速增长；3）零售大店业务营收实现2.65亿元，同增9%，其中九木杂物社实现收入2.43亿元，同增9.9%，1Q22期间九木杂物社净展店9家至472家，预计疫情反复对线下零售业态短期有所冲击，随疫情平稳，公司零售大店业务有望恢复快速增长势头。
2、预计传统核心文具业务毛利率平稳，新业务占比提升使整体盈利能力有所下滑。1Q22公司书写工具/学生文具/办公文具等核心品类毛利率分别同增1.3%/1.1%/1.1%，预计传统核心文具业务毛利率维持相对稳定，基于科力普等新业务的快速崛起、占比提升，公司整体毛利率同降2.9 ppt至21.7%。费用端看，公司销售/管理+研发/财务费用率分别同降0.7/0.7/0.1ppt至8.1%/5.4%/-0.1%，费控表现优异。综合影响下，净利率同降2.1ppt至6.5%。
3、看好公司作为中国文具文创龙头的中长期成长前景及强者愈强趋势。预计在2022年，随疫情逐步平稳，公司传统核心文具收入有望迎来回补，维持10-15%的稳健收入增长中枢；科力普有望持续获取政府、央企、金融等大客户，积极发力MRO等新品类，驱动收入端突破百亿体量；零售大店业务持续提升运营效率、优化产品结构，盈利能力有望不断向好。看好“一体两翼”下，公司中长期高质量快速发展及强者愈强的发展前景。
结论
估值与建议：维持2022/2023年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023年25/21倍P/E，维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好转变，下调目标价9%至64元，对应2022/2023年33/28倍P/E，较当前股价有33%上行空间。