时间：2022-11-23 20:27:34 | 浏览：1750
2022-04-01国金证券股份有限公司谢丽媛对晨光股份进行研究并发布了研究报告《站在转折点看新征程：缘何稀缺？新路胜算几何？》，本报告对晨光股份给出买入评级，认为其目标价位为70.90元，当前股价为49.08元，预期上涨幅度为44.46%。
晨光股份(603899)
我们认为放眼整个消费行业，大众文具赛道的龙头公司具备较高稀缺性，渠道壁垒和多SKU运营能力构筑的供应链壁垒深厚，短期难以被轻易超越或跨界打击，这是企业未来获得长足发展的根基，亦构成了长期投资价值的基本盘，同时公司积极应对行业变化，提出高端化和ToB的新战略并稳步推进，为未来带来新的增长点。2021年公司实现营收/归母净利176.1/15.2亿元，过去三年CAGR为27.3%/23.5%。
护城河：1）强渠道力：店招&金字塔渠道管理模式下，持续精细化运作强化渠道赋能，终端覆盖超8万家门店。2）强品类管理：借助大小学汛进行产品推新并且持续优化推新效率，同时进行本册、办公、儿美等品类延展，通过货架推广赋能、信息化等帮助渠道提升SKU管控效率。基于高效的渠道模式和强品牌溢价力，ROE整体保持在24-27%。
新亮点：行业宏观变量受市场担忧背景下，公司积极应对构成新成长驱动：驱动一：产品、营销、渠道三维度发力，推进高端化升级。产品端功能设计&IP联名提升价格带，引领精品文创发力；借零售大店中高端门店的运营，截至21年，公司拥有生活馆/九木杂物社60/463家，零售大店已大幅减亏。驱动二：ToB集采，规模保持快速成长下，净利率向上路径清晰。①成长性：19/20/21年科力普营收增速分别为41.5%/36.7%/55.3%，预计伴随拓客户（N）+拓品类提升大客户份额，收入端有望延续快速成长态势。②盈利能力：高效周转ROE表现靓眼，且通过规模效应、终端服务模式的改变驱动净利率向上的路径清晰，19/20/21年净利率分别2.1%/2.9%/3.1%。
投资建议
我们预计公司2022-2024年归