国金证券：给予晨光股份买入评级，目标价位70.9元
时间：2022-11-23 20:27:34 | 浏览：1479
2022-04-01国金证券股份有限公司谢丽媛对晨光股份进行研究并发布了研究报告《站在转折点看新征程：缘何稀缺？新路胜算几何？》，本报告对晨光股份给出买入评级，认为其目标价位为70.90元，当前股价为49.08元，预期上涨幅度为44.46%。
晨光股份(603899)
我们认为放眼整个消费行业，大众文具赛道的龙头公司具备较高稀缺性，渠道壁垒和多SKU运营能力构筑的供应链壁垒深厚，短期难以被轻易超越或跨界打击，这是企业未来获得长足发展的根基，亦构成了长期投资价值的基本盘，同时公司积极应对行业变化，提出高端化和ToB的新战略并稳步推进，为未来带来新的增长点。2021年公司实现营收/归母净利176.1/15.2亿元，过去三年CAGR为27.3%/23.5%。
护城河：1）强渠道力：店招&金字塔渠道管理模式下，持续精细化运作强化渠道赋能，终端覆盖超8万家门店。2）强品类管理：借助大小学汛进行产品推新并且持续优化推新效率，同时进行本册、办公、儿美等品类延展，通过货架推广赋能、信息化等帮助渠道提升SKU管控效率。基于高效的渠道模式和强品牌溢价力，ROE整体保持在24-27%。
新亮点：行业宏观变量受市场担忧背景下，公司积极应对构成新成长驱动：驱动一：产品、营销、渠道三维度发力，推进高端化升级。产品端功能设计&IP联名提升价格带，引领精品文创发力；借零售大店中高端门店的运营，截至21年，公司拥有生活馆/九木杂物社60/463家，零售大店已大幅减亏。驱动二：ToB集采，规模保持快速成长下，净利率向上路径清晰。①成长性：19/20/21年科力普营收增速分别为41.5%/36.7%/55.3%，预计伴随拓客户（N）+拓品类提升大客户份额，收入端有望延续快速成长态势。②盈利能力：高效周转ROE表现靓眼，且通过规模效应、终端服务模式的改变驱动净利率向上的路径清晰，19/20/21年净利率分别2.1%/2.9%/3.1%。
投资建议
我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.2/21.9/26.3亿元，同比+19.7%/20.7%/19.8%，采用P/E相对估值法，当前股价对应P/E为25/21/17X，我们给予公司2023年30XPE目标估值，对应2023年目标价70.9元，考虑到市场之前对于双减政策、疫情给公司带来的悲观预期已充分反映，当前处于历史估值区间底部，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
双减、经济下行导致行业需求承压；办公集采竞争加剧导致盈利能力下降；疫情持续导致校边店、零售大店客流下降。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张心怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.68亿，根据现价换算的预测PE为24.42。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级25家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为76.12。证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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